会计系学术讲座系列2026年第14讲

来源：会计系

主　题：估值凸性与盈余消息定价：来自信息整合延迟的证据

主讲人：张国昌（香港大学教授）

协调人：辛乾、江伟

时　间：2026年10月28日（周三）上午10:00-11:30

地　点：中关村校区明德商学楼706室

语　言：中英文

讲座摘要：

Blankespoor、de Haan和Marinovic（2020）将信息处理区分为知晓、获取与整合三个环节。本研究考察盈余消息整合过程中的摩擦如何影响市场效率。在实物期权估值理论的指导下，我们预测股权价值是盈余的凸函数，且凸性程度因企业投资机会的不同而存在差异。基于1980年至2022年美国企业的季度盈余公告，我们发现投资者能够对盈余消息的方向和幅度迅速作出反应，这与有效的知晓和获取相一致。然而，初始价格反应未能反映凸性的横截面差异，表明投资者难以通过非线性估值映射来整合盈余消息。基于盈余的价格调整会逐渐向理论基准收敛，从而产生可预测的后续收益。在信息环境更丰富的条件下，整合速度更快：企业规模更大、公告日繁忙程度更低、分析师覆盖更多以及机构持股比例更高时，整合更为迅速。总体而言，由非线性实物期权效应所引致的盈余信号整合摩擦，是市场低效率的一个重要来源。

主讲人简介：

张国昌，香港大学会计学教授，曾任香港大学会计与法律学科组负责人。此前任教于香港科技大学以及加拿大滑铁卢大学。本科毕业于上海交通大学工程专业，在不列颠哥伦比亚大学取得会计学理学硕士学位与金融学博士学位。他在The Accounting Review, Journal of Accounting and Economics, Journal of Accounting Research, Contemporary Accounting Research, Review of Accounting Studies, and Management Science 等顶级学术期刊发表多篇论文。其专著“Accounting Information and Equity Valuation: Theory, Evidence, and Applications”被用作博士、硕士项目以及高管培训课程教材。他曾担任 European Accounting Review 副主编，亦是香港会计师公会财务报告准则委员会委员，为会计与经济学会会士。

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